不一样的稳健

2012年的主要任务是稳中求进，通货膨胀已经不再是首要目标，货币政策虽然依然名为稳健，但在预调微调的口径之下，实际力度将会是适度宽松。

一年一度的中央经济工作会议于2011年12月14日闭幕，对于2012年的经济社会发展定下了“稳中求进”的工作总基调——稳，就是要保持宏观经济政策基本稳定，保持经济平稳较快发展，保持物价总水平基本稳定，保持社会大局稳定。进，就是要继续抓住和用好我国发展的重要战略机遇期，在转变经济发展方式上取得新进展，在深化改革开放上取得新突破，在改善民生上取得新成效。

而更为具体的宏观调控政策也终于定调，基本延续了2011年的基调——继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。对于积极的财政政策，基本上在市场的预期之内，而稳健的货币政策则多少有些低于市场预期。在经济增速放缓之际，市场原本期待货币政策会转向适度宽松。中央经济工作会议结束后，期待落空的股市加速下跌，轻而易举跌破了2200点。

事实上，虽然2012和2011年的货币政策都冠以“稳健”一词，但由于这两年的经济基本面已经发生了明显变化，货币政策虽然同为稳健，但实质内容将大相径庭。不妨以广义货币M2作为货币政策的重要指标，回顾一下近年来的宏观调控。

从2005年到2007年，我国的货币政策都是“稳健”一词，但是这3年的M2同比增速分别高达17.6%、16.9%和16.7%。2008年，我国的货币政策定调为“从紧”，但是这一年的M2增速反而高达17.8%。金融危机爆发后的两年，2009年和2010年，我国的货币政策定调为“适度宽松”，这两年的M2增速更是高达27.7%和19.7%。不难看出，我国近年来的货币政策无论在言语表达上如何变化，但在事实上基本上都保持了宽松的环境，尤其在经济增速放缓的年份，货币政策尤为宽松，远远高于政策预期。

2011年是一个例外，由于国内对通货膨胀和房地产坚定不移的持续调控，加之国际市场上欧美债务危机引发热钱外流等多重因素，这一年的货币增速创下了多年来的新低。11月末的广义货币M2余额为82.55万亿元，同比增速仅为12.7%，今年以来连续5个月下滑，创下10年来的新低。在2011年年初，央行原本预计2011年的M2增速为16%，而现在看，2011年末的M2增速大概仅为13%，这也是近年来唯一一次M2的实际增速小于政策预期。

以此看，2011年的货币政策虽然名为“稳健”，实际上是不折不扣的“从紧”。2012年的货币政策基调虽然同样名为“稳健”，但由于经济基本面的变化，实际内容将是转向“适度宽松”。

稳健、积极、适度宽松、从紧……这些对于宏观调控的描述只是定性而非定量，所以在实际执行过程中通常千变万化。这种差异不仅体现在货币政策上，财政政策的变化也同样明显。比如2009年至2011年，连续3年实施的都是积极财政政策，但每年“积极”的程度均不相同。通常而言，积极扩张的财政政策大致意味着一定的财政赤字率，我国通常为3%以下。2009年和2010年，我国的财政赤字率分别为2.3%和1.7%，而2011年虽然同为积极财政政策，但是积极性明显不如前两年。

所以，无论是货币政策还是财政政策，2011年实际上都是紧缩之年，而非描述中的稳健积极。在经历了2011年的财政紧缩之年后，2012年在稳增长的背景下，实现真正积极财政政策的概率将大大提高，而在积极扩张的财政政策之下，货币政策大概也很难做到真正稳健。（摘编自《三联生活周刊》，作者谢九，2012年1月11日）